编者按：反思私募业的野蛮生长，描述各家差异化竞争，寻求投资理念创新，畅谈后市投资策略。2013年3月1日，国金证券[16.88 -4.90% 资金 研报]第五届中国私募基金年会举行，上海凯石投资总经理陈继武、深圳鼎诺投资执行总裁黄弢、北京星石投资总裁兼首席策略师杨玲、上海鼎峰资产总经理李霖君围坐一起，探讨着私募业转型之路的重要话题。精彩的观点相互碰撞，智慧的火花瞬间点燃。

在这里，读者会对私募业的过去与未来了然于心；在这里，投资者会品出投资中难以名状的点滴奥妙。

上海凯石投资总经理陈继武

2013年的市场充满了机会，我们肯定要加大配置权益类资产。

包括周期性的品种等多行业多股票，向上空间阶段性会大大超过人们的预期。

未来五年是长慢牛，我们的仓位也加至六成以上；在选股上，我们都选相对进攻性比较强的股票。

做投资要细分到子行业，要寻找基本面有拐点的企业和行业。

发展中的反思：用专业打造特色

对私募基金业发展的反思，四位明星私募掌门人亮出自家观点。陈继武总结为“社会需求、专业化和合法化”。黄弢总结为“一个行业的成熟”； 杨玲则用六个字概括为“专注成就卓越”。李霖君则认为，“野蛮生长创业五年，构建特色”。

陈继武认为，私募基金其实是一个自然生长的过程，这个行业的产生源自于中国人均收入水平达到一定程度以后，对于资产管理的需求催生了这个行业，是一个社会需求导致这个行业的产生。其次，私募行业从2000年以后逐渐发展起来，可以看到这些年这个行业的兴衰更替，但它围绕一个道理，不专业的终究会被淘汰，专业化是这个行业发展的精髓和基础。第三，《基金法》修改以后，这个行业得到法律的认可和规范，所以是一个合法化的过程，合法化是这个行业未来的一个新起点。

黄弢则表示，作为私募来说，过去五年是非常有意义的五年，过去是大熊的五年，越是熊市的洗礼对行业自身发展是难能宝贵的经验。在这五年的过程中 ，整个行业走向专业化和更规范化的方向，同时也经历了不断洗礼。投资行业的神话在这五年中也破灭了很多，以上种种都使这个行业逐渐成熟。如果没有行业的成熟，也就没有必要为这个行业定位一个有助于长远发展的法律。

杨玲认为，这么多年来私募最重要的还是专注于每一家自己独特的投资优势。因为它是收取业绩报酬的，肯定投资上要带给客户一些超额贡献才能生存，最终慢慢成为行业主体的这一批公司，一定在投资上有自己的独特优势。私募过去几年是这样，未来也会往这个方向来发展，每一家公司都应有自己独特的优势和相对鲜明化的投资风格。专注于自己的投资优势，才最终有可能成为一家好的公司。

李霖君谈到三个观点：一、过去五年是私募行业野蛮生长的五年，但离成熟还早，仅仅是破土而出的五年。二、过去的五年也是创业的五年，因为没有现成的商业模式，怎么经营、从管理资产的角度来讲都是摸索的五年。三、是构建特色的五年，私募基金在不断的构筑自己的风格和特色。

差异化竞争：角逐细分市场收益

经过五年发展，如果说私募行业在2013年以后将面临大的发展时机，更多的私募公司会涌现出来，老的公司大量的起来以后，之间的差异化竞争和品牌的定位会越来越重要。无论是讲成熟还是专业合法化，无论是专注还是野蛮成长以及以后对自己风格定位的把握，每一家私募企业在发展过程中，只有坚持自己的特色，最终才可能会在大震荡市场上活下来，每家公司都有对自己的差异化定位。

陈继武认为，凯石投资的差异化定位便是“专业化基础上的综合性的业务”。黄弢表示，鼎诺投资的特色可能会更鲜明一点，以承担风险为先，其差异化定位是“与客户共成长，在客户之前先承担风险，后承担收益”。

杨玲将星石投资的差异化定位为“专注绝对回报”，要做绝对回报领域的先行者。“星石投资过去六年中年年正回报，长期业绩大幅跑赢指数，所以，我们应该能够完成专注绝对回报这一任务。” 杨玲表示。

鼎锋资产的业绩与对公司定位间有比较密切的关联，鼎锋资产较重视长期企业价值挖掘。李霖君在谈到差异化定位时强调，从投资方向来说，鼎锋资产专注于高速成长公司。

无论是凯石投资的综合品牌、星石投资的绝对回报，还是鼎锋资产的专注高速成长、鼎诺投资提到的把风险留给自己，这都是角逐细分市场投资收益的关键。在未来的竞争中，私募基金的定位和细分市场的竞争力是决定于其未来发展中能否把这个市场空间做到足够大。

投资理念创新：需全盘考虑客户需求

在未来，私募基金一方面要专注于自下而上的研究，从个股上挖掘机会。另一方面还要把量化投资、对冲，以及更多金融的工具纳入到私募基金发展的过程中。这样一个过程，私募基金在人才储备、营销体系建设和IT后台建设等各个方面还要有一些更多的思考。2013年，在创新的方面，私募基金大佬在公司架构、管理、创新产品和投资理念上都有新的想法。

李霖君对金融创新的理解为三个标尺，风险、收益和流动性，认为未来创新有三大方向：第一种是产品的创新，这就包括了产品的形态。过去我们只有纯管理性的产品和结构化的产品，未来多层的产品，风险缓冲型的很多种产品，符合不同的风险收益特征的产品都会出来。第二种是策略创新。从2013年开始的十年我觉得应该是百家争鸣百花齐放的十年，这时候的策略创新比较重要，在股票市场上出现的这种无风险的套利、对冲、量化等等，是未来产品创新的方向。第三种是工具的创新。私募基金绝大部分以主动投资为主，未来被动投资也会成为创新的新方向。

杨玲在金融创新方面的表述为“发挥既有投资优势，延展绝对回报领域的产品线”。星石投资关注和推出的一个新产品，一定经过内部论证，并有信心把它做到拔尖。星石投资产品主要是研究客户需求和市场需求，研究新的投资工具，包括风险设计配比，最终是大家合作，要站在各自既有的投资优势上去推出自己产品线的延伸。所以，创新并不是想推出一个新奇的东西，而是推出一个能够很好的满足客户需求，同时有把握做好的产品。

黄弢则表示，要以价值为基础，以趋势为导向，专注于安全垫型的产品设计与开发，立足于客户、渠道、投资顾问三赢。

陈继武认为，资产管理行业2013年面临非常大的一个机遇，摆在我们面前的当然更多的是挑战，所以，寻求新的定位是我们这个行业未来五年到十年能发展到什么样的规模的决定因素。创新既要有机制的创新，留住人才，又要坚持各自的优势，还要更加专注。

后市投资策略：超六成仓位战“慢牛”

对于A股后市，四位私募大佬均充满信心，并表示已经将仓位加至六成以上。

星石投资杨玲认为，未来五年是长慢牛，2013年是比较波动的，有波动的时候会采取一些风控的措施，调仓调到防御性的股票。“我们的仓位也加上去了，至少在六成以上。在选股上我们都选相对进攻性比较强的股票。了解我们风格的人都会觉得很惊讶，觉得以前相对比较保守，但这恰恰也反映了我们对未来市场，尤其是上半年市场非常乐观的态度。”

鼎诺投资黄弢表示，今年的波动会比2%的上下区间加大，只要波动了，对于专业机构来说就提供了机会，但是要保持适度警惕。“我们一直是市场上最谨慎的多头，因为我们的产品都是分级产品，针对于我们的本金来说，我们的仓位常态在200%以上。包括周期性的品种等多行业，向上空间在阶段性会大大超过人们的预期。”

凯石投资陈继武也认为，2013年的市场充满了机会，肯定要加大配置权益类资产。“各行各业都有一定的机会，但问题是你有没有以投PE的眼光选择投资标的和公司，以平常心态来面对市场结构性的失衡。一些资产不断的在被扭曲配置的时候，往往也就意味着机会在慢慢来临，因此我们要做一个平常的心态，一个专业的眼光来选择你所投资的行业和标的。”

鼎锋资产李霖君认为，讲全年策略时，一定要把它细化，比较重要的是要细分到子行业。投资的时候要寻找基本面有拐点的企业和行业，尤其是页岩气、油页岩、医疗器械板块中定单饱满的企业。